最近，有3間美國銀行倒閉後，再有美國及國際大銀行被傳有危機，金融股大跌，市場擔心即將爆發新一輪「金融海嘯」。
根據聯邦基金利率期貨市場的投資者認為，下周的議息會議不加息機率為60%，即大部份人認為基準利率將維持在4.5%至4.75%之間。金融市場漸趨動蘯，越來越多投資者預期美聯儲的加息周期時將結束。但事實是否如此呢？
首先，美國通脹已連續多個月從高位回落，請參閱下圖：
既然通脹壓力降溫，是否代表加息周期可以提早完結呢？據歷史經驗所知，通脹的趨勢不能只看幾個月。我們需要至少1年以上才能確定。而且，如通脹持續高於5%，有極大機會可能回頭再升。因此，即至有美國銀行倒閉之前，聯儲局的態度依然強硬，直至3月初，依然擺出「非加息不可」的態度，早前甚至乎還放風加息期或會比預期長。
等到有銀行倒閉並引發金融恐慌，市場上才傳來消息表示美聯儲今次會議傾向不加息。對大部份人來說，矽谷銀行倒閉的消息來得突如其來，並造成一定程度的恐慌，美聯儲為了顧全大局，並減輕金融動蘯，絕對有可能暫緩加息。正如我們的手掌忽然被火燒，本能反應自然是怕痛及縮手了。
但重點是，如果今次暫不加息，這又是否代表美國加息周期已經完結？美國去年通脹由10月的7.7%，下跌至12月份的6.5%，於短短2個月內下調1.2%。於本年1月初起，美聯儲減少加息幅度，市場上亦預期美國加息周期或許可望於未來幾個月之內完結。及後，1月份的通脹為6.4%，只下跌0.1%，比預期高出0.2%。
美聯儲還沒有停止加息，只減少加息幅度，通脹降速便即緩下來，甚至乎出現了見底反彈的先兆。此外，當時的美匯指數下跌。甚至乎有人認為，已有資金重投亞洲區。香港的銀行同業拆息亦從最高的5%，反覆回落至2.2%左右。
簡單來說，聯儲局於1月份已試過減少加息幅度，環球資金供應緊張的情況似乎有所抒緩，美國通脹卻有反彈兆頭，美匯指數下跌，情況對美國並不理想。
為何會有這種情況呢？與08年不同，美國綜合國力及相對優勢比不上當年，近年更產生了不少關鍵的變化：
1.中國與沙特及俄羅斯達成合作建議，中國負責提供開發投資及基建，沙特及俄羅斯則向中國「輸氣供油」，並同意與人民幣作為其中一種能源結算貨幣。隨着雙方貿易關係越趨緊密，中國、沙特及俄羅斯皆可減少對「石油美元」的依賴。
2.近日，中國促成了伊朗及沙特重建外交關係，在一定程度上填補了原本美國在中東的地位。如中東漸趨和平，亦即變相削弱了「美軍」在區內的影響力及重要性。此外，中東各國亦可以陸續加入以人民幣購買石油的行列。縱然在中短內，「石油美元」的地位依然穩固，但在長遠來說，中東的和平狀態嚴重影響「石油美元」的地位。
3.本年，各國央行頻頻增持黃金儲備，並不斷減持手頭上的美債，這反映「去美元」化的趨勢正在加劇。中國已連續6個月減持美債，下降至1月份的8,594億美元。沙特持有的美債亦跌至近6年的新低，比利時、盧森堡和愛爾蘭亦宣告減持。「石油美元」及美債的吸引力，已遠不及08年之時。
美聯儲需要捍衛美元的地位及價值，並有效控制通脹，最直接的方法就是「忍痛加息」。想深一層，去年3月份起，美國經濟依然疲弱，復甦勢頭不似預期，為何仍堅持加息呢？
自08年起的「瘋狂大放水」後，各國對「石油美元」及美債早有戒心，資源國亦開始想方法分散風險，美國漸漸實去「獨大」之局面。在這形勢下，去年美元開始加息，正因為通脹失控。嚴重通脹的一體兩面，就是美元的價值及地位正在下跌，美聯儲不得不「收水」及「加息」，以維持美元的吸引力。
由此可見，美國銀行出現倒閉潮後，美聯儲在短期內暫緩加息或削減加息幅度，絕不是一件出奇之事。但為了捍衛美元的價值，美聯儲實不得不繼續加息，或至少需要把利息維持在高水平一段較長之時間。純以操作上，如美國宣布暫緩加息，美匯指數或會下跌，美債市價或會出現反彈，但這反而有可能成為某些央行的「逃生門」，誘使它們進一步拋售美債。暫時還不能確定「不加息」一定可以穩住美債市場。
最後，當08年金融海嘯爆發之初，聯儲局早已「放風」考慮「減息」及「量化寬鬆」。如今，為何美聯儲仍只考慮「暫緩加息」呢？
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
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